收入展现较强韧性，盈利能力改善，维持增持评级

(资料图片仅供参考)

2022 年，家电板块走势一波三折，累计下跌19.14%，在中信子行业中排名第23 位。受到需求弱化影响，2022 年板块整体实现营业总收入13,599.92亿元，YOY-0.7%，实现归母净利959.01 亿元，YOY+9%。2023 年一季度，家电行业基本面表现积极，1Q23 营收YOY+2.8%，归母净利润YOY+13%，不断吸引追逐景气资金，截止2023 年4 月30 日，家电板块累计上涨12.3%。

展望2023 年，我们认为家电板块有望迎来内销需求恢复，且出口端恢复的节奏可能好于市场预期，同时，具备渠道优势及高成长性领域标的值得关注。

推荐美的集团、格力电器、海尔智家、火星人、飞科电器。

白电：稳步增长夯实估值基础

白电板块22 年/1Q23 收入分别同比+2.9%/+6.2%。收入展现出强大韧性，全球化发展提升份额，白电龙头22 年海外收入增长积极，同时通过ToC 形成的垂直一体化能力巩固ToB 优势，在多元领域拓展新增长曲线，未来科技集团已经呈现出雏形。白电板块22 年/1Q23 净利分别同比+8.9%/+13.6%。

成本贡献偏正面，且毛销差同比提升，盈利保持稳步增长。细分板块中，空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023 年以来，空调产品内销终端需求较为强劲，且库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。空调龙头经营表现有望逐步显现。

大厨电：地产边际向好，渠道下沉或是短期需求向好的重要抓手大厨电板块22 年/1Q23 收入分别同比-3.5%/-5.1%。22 年/1Q23 净利分别同比+3.0%/+1.8%。我们认为，一方面，地产边际向好有望带动行业触底回升；另一方面，探索下沉渠道建立健全多元化渠道机制或为破局之道。以集成灶为例，得益于2019 年以来集成灶企业在三四线城市和电商渠道的耕耘，以京东小店、天猫优品为代表的电商下沉渠道成为继传统电商之后给行业带来新一波流量红利，助力企业应对短期需求的不确定性，实现市场复苏。

小家电：关注结构性机会

小家电板块22 年/1Q23 收入分别同比-5.4%/-13.9%。需求压力尚未完全释放，板块22 年/1Q23 净利分别同比+14.3%/-5.4%。2023 年3 月出口回升为小家电注入一针强心剂，后续家电出口恢复节奏有望加快。国内厨房小家电长尾化特征较为明显，抖音电商等进行了较早布局的小家电企业有望受益于渠道高增。清洁电器领域，我们认为2023 年是国内扫地机需求复苏的一年，既是消费需求的复苏，更是技术创新从过热走向平稳，研发从做功能的加法走向做成本的减法。洗地机已进入成长期，渗透率提升取代产品创新成为行业增长的底层逻辑。洗地机依旧是具备高成长的优质赛道。

家电板块改善趋势有望延续

从23 年复苏节奏上看，22 年Q2/Q3/Q4 基数均较低，考虑到1Q23 家电收入及净利润都已经回升，后续表现或更为积极。我们认为推动板块继续走强的积极因素仍较多：1）需求改善，地产需求传导叠加新兴渠道拓展，国内家电景气度有望不断修复，而出口好转的节奏或好于悲观预期； 2）原材料成本同比仍有下降，企业有望恢复传统的价格定位区间，盈利能力或不断恢复；3）估值较低，截止5/4 板块PE 估值仅为过去5 年20%分位数水平。

因此我们认为23 年盈利改善逻辑有望进一步强化，基于行业竞争格局、长期成长逻辑，稳健白电存在布局机会，而新兴成长赛道标的仍值得关注。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。

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